Los bancos centrales, la política monetaria, la demografía y la productividad

Michel Riberts 25/08/2025

Cada agosto, la Reserva Federal regional de Kansas City celebra un simposio para que los banqueros centrales del mundo debatan su papel en la política económica y los desarrollos más importantes de la economía mundial.

El jefe de la Reserva Federal de los Estados Unidos suele presentar un resumen de cómo él (o ella) ve el estado de la economía estadounidense y qué medidas debería tomar la Reserva Federal de los Estados Unidos para tratar de cumplir con sus objetivos de mantener moderada la inflación de precios (no más del 2 % anual) y lograr el «pleno empleo»… En el simposio de este año… el actual presidente de la Fed, Jay Powell, estuvo bajo presión.

En primer lugar, la economía estadounidense está mostrando signos significativos de inflación obstinadamente alta y caída del empleo.

En segundo lugar, Powell estaba siendo acusado de «idiota» e «incapaz» por el presidente de los Estados Unidos Trump por no reducir la tasa de interés política de la Reserva Federal.

Esta llamada «tasa política», decidida por el Comité de la Fed, establece la tasa de interés con la que los bancos y otras instituciones pueden pedir prestamos a la Reserva Federal como «prestamista de último recurso». Esta tasa se convierte en el suelo para todas las demás tasas de endeudamiento: bonos del gobierno, préstamos corporativos, hipotecas e incluso tasas de interés en los mercados de divisas donde el dólar domina. La tasa política actual es de alrededor de +4% ; Trump quiere que se reduzca al 1%…

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Los economistas de Goldman Sachs han creado un modelo para examinar el movimiento de los precios de importación en respuesta a los aranceles, utilizando cifras por producto y tasas arancelarias. Estiman que los exportadores extranjeros han absorbido el 20 por ciento de los aumentos arancelarios de Trump, pero eso no durará mucho. Los precios a puerta de fábrica ya están empezando a subir y eso eventualmente alimentará los precios minoristas y al consumidor…

Al mismo tiempo, el crecimiento del empleo ha estado cayendo rápidamente y la tasa oficial de desempleo está aumentando…

Y Powell probablemente sabe que se avecinan revisiones masivas de datos de empleo… En resumen, la inflación se mantiene por encima del objetivo y el pleno empleo está desapareciendo. Powell planteó el dilema: «A corto plazo, los riesgos de inflación se inclinan hacia arriba, y los riesgos para el empleo hacia abajo, una situación desafiante». ¡De hecho!

En su discurso, Powell estaba más preocupado por el deterioro de la situación laboral, es decir, estaba más preocupado por el estancamiento o la recesión que por el aumento de la inflación. »

Y la economía estadounidense se ha ido desacelerando. Aparte de los Siete Magníficos gigantes tecnológicos, con sus enormes ganancias y su gasto astronómico en capacidad de IA, la manufactura estadounidense permanece en recesión y el resto de la economía se está arrastrando.

La ironía es que la Reserva Federal, al igual que otros bancos centrales, tiene poco efecto en la economía a través de medidas monetarias. Así que la Reserva Federal ha estado reconsiderando su «marco» de política monetaria. Todavía mantiene la opinión de que «la tasa de inflación a largo plazo está determinada principalmente por la política monetaria», pero tiene que decir eso, ¡porque de lo contrario no hay necesidad de ‘política monetaria’!

… en la década de 2010, la tasa de inflación de EEUU cayó por debajo del objetivo del 2 % a pesar de que la Reserva Federal redujo las tasas a cero, y después de que terminara la pandemia de COVID, la inflación se disparó a pesar de los fuertes aumentos de tasas por parte de la Reserva Federal y se ha mantenido obstinadamente por encima del 2 %. De hecho, la inflación estadounidense se ha mantenido por encima del «objetivo» durante más de cuatro años. Y ahora es probable que tanto la inflación como el desempleo aumenten a partir de aquí, haga lo que haga la Reserva Federal. La política monetaria no funciona.

Eso se debe a que hay «factores no monetarios» mucho más importantes que afectan el empleo y la inflación, como la interrupción de la cadena de suministro global y los cambios en la rentabilidad de la inversión y en la oferta de mano de obra…

Estas tendencias fueron discutidas por los economistas invitados al simposio de Jackson Hole este año, con el título: «Mercados laborales en transición: Demografía, productividad y política macroeconómica».

¿Qué está pasando con la oferta de mano de obra a nivel mundial? ¿Habrá suficiente capital para explotar y aumentar el valor excedente? Claudia Goldin de la Universidad de Harvard informó… que «la disminución de la fertilidad es general en todas partes del mundo hoy en día»…en los países ricos del llamado Norte Global han estado por debajo de lo necesario para reemplazar a los humanos fallecidos durante décadas… Goldin cree que lasla disminución de la fertilidad se deben principalmente a que las mujeres ingresan en la fuerza laboral y que las que tienen carreras no tienen hijos. … las parejas no pueden permitirse cada vez más hijos, dado el enorme coste del cuidado infantil y la falta de apoyo estatal…

¿Qué sugieren las proyecciones de población a nivel mundial? La proyección de consenso de la ONU es que la población mundial se estanque en unos 10.000 millones y luego comience a caer. Jones cree que

..Lawrence Katz de la Universidad de Harvard encontró que a partir de la década de 1980, la mejor educación de algunos aumentó la desigualdad de ingresos dentro de la fuerza laboral (¡sorpresa!), pero en las últimas dos décadas esta ventaja educativa se ha debilitado, es decir, los graduados ahora obtienen menos ventaja de ingresos sobre los no graduados…

Pero son las grandes empresas las que ganarán más. Eso se debe a que dominan la investigación y el desarrollo, reemplazando la preponderancia del estado hasta la década de 1970, y ahora las grandes empresas obtienen la mayor parte de los subsidios gubernamentales para tecnología.

Laura Veldkamp, de la Universidad de Columbia, calculó que, por ahora, solo el 4% de los empleos utiliza IA para al menos el 75% de las tareas. 1/3 de los empleos utiliza AI para el 25% de las tareas. (Índice de economía antrópica, 2025). Pero la IA afectará la cuota salarial en la producción nacional hasta en un 5 %.

Otros documentos presentados discutieron la eficacia de la política monetaria del banco central. En la década de 1970, el economista John Taylor desarrolló una regla para la política de tasas del banco central. La regla Taylor asume una «tasa de fondos federales de equilibrio del 2 % por encima de la tasa de inflación anual». Se suponía que esto mantendría la inflación bajo control sin perjudicar el crecimiento real del PIB.

Pero Emi Nakamura… y Jordi Galí mostraron en sus presentaciones que la regla Taylor fue errónea en la década de 2010 cuando la inflación se dirigía hacia cero y en el período posterior al COVID cuando la inflación aumentó.

Una vez más, la política monetaria del banco central, ya sea basada en la regla Taylor o no, no «gestionó» la inflación. Y eso se debe a que la inflación está impulsada por cambios de valor a través de la oferta de mano de obra, no por la demanda, como demostró gráficamente el período posterior al COVID.

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Tal vez las más instructivas de las diversas presentaciones fueron las de los banqueros centrales del Reino Unido, la Eurozona y Japón… El gobernador del Banco de Inglaterra, Andrew Bailey, presentó una imagen verdaderamente horrible del estado de la economía del Reino Unido. El crecimiento potencial del Reino Unido ha disminuido con una productividad más débil. La participación en la fuerza laboral no se ha recuperado en el Reino Unido en comparación con otros países de la OCDE, principalmente debido a la mala salud de la fuerza laboral.

La presidenta del BCE, Lagarde… trató de explicar por qué las tasas de desempleo no han aumentado tanto en períodos de caída y/o aumento de las tasas de interés. Lagarde argumentó que «parte de la respuesta radica en los factores globales.

El endurecimiento monetario ayudó a devolver la inflación a su objetivo, pero coincidió con otras fuerzas que apoyaron la actividad económica… Sobre todo, los salarios no siguieron el aumento de los precios y la crisis de la pandemia provocó una caída en las horas trabajadas, por lo que las empresas mantuvieron a sus trabajadores a medida que aumentaban los precios y las ganancias. «Los salarios reales cayeron casi un 2 % entre finales de 2021 y principios de 2023, y solo se pusieron al día gradualmente con el crecimiento acumulativo de la productividad a principios del año pasado. Al ampliar la brecha entre la productividad y los costes laborales, alivió las presiones del coste laboral unitario y apoyó la rentabilidad de las empresas, al tiempo que hizo que el trabajo fuera relativamente más atractivo que el capital.

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El gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, tanalizó la inmigración extranjera para revertir la rápida caída de la fuerza laboral japonesa, 10 millones en los últimos 30 años. La población en edad de trabajar alcanzó su punto máximo en 1995, mientras que la población total alcanzó su punto máximo más tarde, en 2008.

Actualmente, solo alrededor del 50 por ciento de las trabajadoras en Japón son empleadas regulares, en comparación con alrededor del 80 por ciento de los hombres. Aunque los trabajadores extranjeros representan solo alrededor del 3 por ciento de la fuerza laboral, su contribución al crecimiento de la fuerza laboral de 2023 a 2024 superó el 50 por ciento. Alternativamente, el gobernador del BoJ esperaba que la productividad de la fuerza laboral existente (que, por cierto, está estancada) pudiera ser impulsada por la IA. Pero demostró que la IA todavía no es utilizada activamente por las empresas de las principales economías, particularmente en Japón.

En resumen, ¿qué dicen todos estos documentos del simposio de Jackson Hole?

En primer lugar, es el valor creado por el trabajo humano lo que es clave para el crecimiento económico y los niveles de vida, no los cambios en el coste de los créditos o prestamos de dinero y las decisiones de los banqueros centrales sobre las tasas de interés…

Las conclusiones generales fueron que:

1) es probable que la oferta de mano de obra humana alcance su punto máximo a nivel mundial y caiga en el núcleo imperialista en las próximas décadas…

2) eso significa que las principales economías solo pueden lograr el crecimiento económico (y el capital solo puede obtener más beneficios del trabajo humano) aumentando la productividad del trabajo a través de la sustitución de la tecnología (¿IA?)… El impacto de la política monetaria en la alteración de las tasas de interés y la oferta monetaria es insignificante en comparación con estas tendencias subyacentes.

Maurice Obstfeld… encuentra profundamente preocupante el fin de la independencia del banco central. «Estos intentos de desacreditar el conocimiento experto en última instancia terminarán reflejándose en los mercados… Y puede que no se logre lo que Trump quiere, porque si se sacrifica la independencia del banco central y las tasas se reducen a niveles injustificados, entonces los inversores se preocuparán por la inflación, las tasas de interés a largo plazo subirán y la gente se alejará de los activos en dólares».

Exactamente. Esta «independencia» realmente permite que el sector financiero cuide su capital ficticio (bonos y acciones) y los beneficios obtenidos a expensas de los salarios y el valor real. Hace muchas décadas, los gobiernos de las principales economías se sumaron a esta independencia monetaria y «conocimiento experto». ¿Y qué ha logrado para mantener el crecimiento económico, aumentar el empleo y controlar los precios? El simposio de Jackson Hole será el último al que se dirija el presidente de la Fed, Jay Powell… Se irá en un momento en el que la confianza pública en la Reserva Federal está cerca de sus mínimos históricos.

Bancos centrales: el crepúsculo de los dioses

Por Martine Orange

Todo fue diferente este año en Jackson Hole. La reunión anual de los banqueros centrales se convirtió en una larga ceremonia de despedida. Al presidente de la Reserva Federal, acosado por Donald Trump… La era de la omnipotencia de los bancos centrales ha terminado.

Hasta el final, intentaron causar buena impresión y no dar ningún motivo a los críticos… Durante tres días, hablaron de economía mundial, inflación, tipos de interés, política monetaria, como de costumbre.

Sin embargo, la nostalgia y la preocupación impregnaron muchas de las conversaciones… cada uno de los oradores rindió tributo a Jerome Powell, el presidente de la Reserva Federal… Era su última gran reunión. El año que viene, ya no estará allí: Donald Trump había anunciado en todos los tonos que quería su salida, incluso antes del final de su mandato en mayo de 2026, si es posible.

… Jackson Hole fue más que una ceremonia de despedida…. Definitivamente se está pasando página. La era inaugurada por Paul Volcker a principios de la década de 1980, cuando los banqueros centrales eran potencias indiscutibles, donde la política monetaria parecía gobernar el mundo, ha terminado.

La promesa de una bajada de los tipos

Este nuevo clima pesa, sobre todo. En Jackson Hole, todo el mundo esperaba las orientaciones monetarias de la Fed para finales de año, según la costumbre establecida. Jerome Powell respetó el ejercicio. La desaceleración del mercado laboral y las perspectivas económicas “pueden justificar un ajuste de [la] política monetaria” … sugiriendo una disminución de un cuarto de punto -hoy entre el 4,25 y el 4,5%- a partir de septiembre. Los mercados bursátiles, que ya han especulado masivamente sobre esta caída, registraron inmediatamente un nuevo récord.

Pero, ¿en qué medida está justificada esta caída…? El propio presidente de la Fed reconoce que la agresiva guerra comercial librada por Donald Trump, con altos aranceles impuestos a casi todos los socios comerciales de Estados Unidos, está empezando a materializarse y que los precios están subiendo, mucho más allá del mítico objetivo del 2%, referencia de toda su política monetaria.

La primera misión del Banco Central de los Estados Unidos es garantizar la estabilidad financiera y monetaria y luchar contra la inflación…. como reconoció implícitamente el presidente de la Fed de Saint-Louis, Alberto Musalem: «La inflación se acerca al 3%, un punto más que nuestro objetivo, y tengo que evaluar este riesgo frente al -no realizado- de una desaceleración del mercado laboral». En otras épocas, tal situación habría instado a la precaución.

Pero está Donald Trump. Bajo el fuego móvil de la Casa Blanca

Incluso antes de ser elegido, Trump ya había declarado que la independencia de la Fed era inoportuna, que era importante que el gobierno pudiera tener no solo un derecho de control sino también un poder de decisión sobre la política monetaria.

Desde su regreso a la Casa Blanca, se ha dedicado a un bombardeo en regla del presidente de la Fed, tratando por todos los medios de forzarlo a dimitir, para nombrar a uno de los suyos. Insultándolo en mensajes en las redes sociales, criticando sus decisiones, exigiendo recortes de tasas inmediatos -de al menos del 1 al 1,5%… Jerome Powell ha resistido, pero ya está considerablemente debilitado.

… La Casa Blanca entendió que no podía «aplastar» a un miembro de la junta de la Fed sin motivo, como le recordó el Tribunal Supremo, pero continúa su acoso…

En este contexto… Aunque se defienden, los gobernadores de la Fed ya han perdido parte de su poder: las consideraciones políticas ahora tienen tanto peso como la racionalidad económica detrás de la cual la Fed -y todos los demás bancos centrales a su sombra- justifican su política monetaria.

Los efectos retrasados de la crisis de 2008

Mostrar resistencia bajo la alfombra de bombas lanzada por la Casa Blanca es aún más difícil para la Fed, ya que ha perdido su autoridad y su aura. La gran mayoría de los Estados Unidos ya no cree en el poder «mágico» del banco central. La crisis financiera de 2008, de la que Occidente nunca se ha recuperado y que continúa de otras formas, ha pasado por eso.

Ya en 2004-2005, economistas y académicos habían lanzado alertas para señalar los crecientes riesgos en el sistema financiero, los desequilibrios de los balances bancarios, relacionados con una inflación galopante de los activos inmobiliarios y financieros.

… Ante la amenaza de un colapso generalizado del sistema financiero internacional, la Fed, al unísono con todos los demás bancos centrales, respondió a la emergencia y vertió billones de dólares en ella, más de 10 billones de dólares según las estimaciones, para salvarlo. Pero estas acciones indispensables nunca han sido seguidas de una reflexión tanto sobre los efectos de sus decisiones como sobre las lecciones que se pueden extraer de esta crisis.

Todas las medidas, por el contrario, son para que “todo cambie para que nada cambie”. El capitalismo financiarizado, del que los bancos centrales son uno de los pilares, debía continuar como antes.

… El capitalismo financiero nunca había imaginado que los bancos centrales se atreverían a ir tan lejos para salvarlo. Los círculos financieros han descubierto con deleite los beneficios de la “flexibilidad cuantitativa”, símbolo de estas políticas monetarias laxas: las tasas cero, incluso negativas, les permitían lograr gigantescos efectos de apalancamiento y asegurar beneficios que el capitalismo productivo ya no podía lograr.

Durante años, esta política se ha seguido en nombre de la estabilidad financiera, del crecimiento, sin que los bancos centrales reconozcan la deformación económica y financiera que generaban. El número de multimillonarios se ha multiplicado por diez en menos de quince años. Las multinacionales se han convertido en gigantes imprescindibles.

Empezando por las digitales o de alta tecnología. Antes de la crisis de 2008, Google, Meta, Apple, Amazon ya eran poderosos, pero no hasta el punto de superar los 1.000, 2.000 o incluso los 4.000 millones de dólares, es decir, más que el PIB de tres cuartas partes de los países del mundo. El poder que han adquirido en apenas diez años no se debe solo a sus innovaciones y a su capacidad de investigación tecnológica. Los cientos de miles de millones de capital que lograron captar debido al excedente de efectivo vertido en el sistema les permitieron convertirse en una fortaleza financiera y tecnológica mundial intocable.

Al mismo tiempo, las desigualdades no han dejado de aumentar hasta alcanzar un nivel sin igual desde finales del siglo XIX.

El trumpismo y todos los movimientos de extrema derecha que sacuden Europa en particular provienen de allí, se alimentan de esta degradación y frustración…

Hacerse con el poder monetario

Los discursos de Donald Trump exigiendo que el poder político retome el control del poder monetario e imponga sus decisiones encuentran más ecos cada día…

…la dinámica que impulsa a Donald Trump parece tener otros motivos. Más allá de la voluntad de ejercer un presidencialismo sin límites, sus objetivos son claros… se trata, para los más ricos que ahora están instalados en el corazón de la máquina gubernamental, de poner sus manos sobre el último bastión que se les resiste: el banco central.

Ya han comenzado a socavar los fundamentos de su autoridad. Al promulgar la “Ley Genius”, que permite la creación de monedas digitales privadas, y prohibir a la Fed crear su propio dólar digital, Donald Trump ya ha sacudido el poder monetario.

¿Cómo controlar la creación monetaria, bajo un régimen estable, con monedas privadas que escapan a todo control, a cualquier regulación, a las que el ejecutivo confiere el mismo estatus que a su moneda nacional?

Pero eso no es suficiente: quieren hacerse con las cajas fuertes de la Fed, apropiarse de la creación monetaria. Tener la seguridad de que se beneficiarán de tasas bajas eternas para maximizar sus beneficios y reforzar su dominio, saber que el banco central volará en su ayuda ante el menor incidente y desbloqueará los miles de millones que necesitan se ha convertido en el objetivo final de estos ricos.

Como señala el economista e historiador Arnaud Orain… Aquellos que tanto se han beneficiado del sistema están ahora dispuestos a ponerle fin, para preservar su poder y su riqueza.

… Al no haber querido cambiar el curso de las cosas después de la crisis de 2008, al no haber decidido o podido impulsar, más allá de las declaraciones generales, un nuevo sistema para responder a los cambios y poner en marcha las herramientas que le permiten desarrollarse, los bancos centrales han participado en el nacimiento de nuevos monstruos. Ante el inexorable ascenso de un capitalismo de depredación y extorsión, ha llegado su crepúsculo.

Fuente Sin Permiso

*Artículo editado por Red Angostura